Die Liquidität von ETFs

• Level: Für Fortgeschrittene
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Je häufiger du ETFs handelst, desto wichtiger sind niedrige Spannen zwischen An- und Verkaufspreis (engl.: „Spreads”). Wenn du beim Handel Abschläge machst, leidet die Wertentwicklung deines Portfolios. Das ist besonders relevant, wenn du einmal große Summen Geld anlegen möchtest. Denn du wirst die ETFs nicht genau zum fairen Kurs an der Börse kaufen können. Bei ETFs auf die beliebtesten Indizes fiele dieser Verlust mit weniger als einem Zehntel Prozent der Ordersumme vergleichsweise gering aus. In Nischenmärkten mit weniger Handelsaktivität kann die Situation jedoch anders aussehen und dich bis zu 1 % oder mehr kosten. Beruhigend aber: Keiner der Marktteilnehmer wird bei einer elektronischen Börse wie Xetra bevorzugt. Die Geld-Brief-Spanne fällt bei großen Orders sogar größer aus als bei kleinen. Das elektronische Orderbuch behandelt alle gleich und wickelt die Orders nach einem strengen Regelwerk ab. Es sind die Umstände, die entscheidend sind.

Market Maker liefern ETF-Liquidität

ETFs bilden Märkte über einen Index genau ab. Daher richtet sich die Liquidität des jeweiligen ETF vor allem nach dem abgedeckten Markt. In sehr liquiden Märkten wie bei europäischen oder US-amerikanischen Standard-ETFs beträgt die Spanne zwischen An- und Verkaufspreis häufig weniger als 0,005 %. Das überträgt sich auch auf den ETF. Im Börsenhandel spielen die Market Maker die Übersetzer für die ETF-Liquidität: Sie stellen Angebote ins Orderbuch und sind daher bei fast jedem Geschäft die Gegenpartei. Je einfacher die Market Maker die Werte aus dem Index handeln können, desto günstiger die Geld-Brief-Spanne. Wenn nun mehrere Market Maker in einem ETF-Orderbuch Angebotspreise einstellen, konkurrieren sie miteinander. Je mehr Market Maker im Orderbuch bei einem ETF tätig sind, desto niedriger die Geld-Brief-Spanne des ETF. Bei exotischen und schwer abzubildenden Märkten finden sich nur wenige interessierte Market Maker. Die produktive Konkurrenz bleibt dann aus, und die Geld-Brief-Spanne des ETF weitet sich deutlich. Wichtig zu wissen: Manche Fondsplattformen bieten den Kauf von ETFs zum Nettoinventarwert (Fachbegriff: „NAV”) an. Um die Geld-Brief-Spanne kommst du jedoch auch beim NAV-Handel nicht herum. Oftmals werden als Kompensation sogenannte „Additional Tradings Costs” (ATC) erhoben, die ähnlich hoch wie die Geld-Brief-Spannen ausfallen. Auch die Handelszeit ist entscheidend: Nur wenn der abgebildete Markt geöffnet ist, können die Market Maker dessen Kurse dafür nutzen, ihr Angebot zu kalkulieren. Sind die Märkte geschlossen, steigt das Risiko von Schwankungen bis zum nächsten Handelstag, was die Market Maker über deutlich größere Geld-Brief-Spannen an die Anlegenden weitergeben.

ETF-Liquidität ist messbar

Wie liquide ein ETF ist, kannst du an der aktuellen Geld-Brief-Spanne ablesen. Die Spanne schwankt natürlich je nach Marktsituation. Eine Hilfestellung bietet das Liquiditätsmaß XLM (engl.: „Xetra Liquidity Measure”). Die Deutsche Börse errechnet dieses für jeden auf Xetra gelisteten ETF monatlich. Parallel zum fortlaufenden Handel simuliert das elektronische Handelssystem in jedem ETF-Orderbuch eine An- und eine Verkaufsorder in Höhe von 100.000 Euro. Die Geld-Brief-Spanne für jede simulierte Order wird gemessen, gespeichert und einmal im Monat statistisch ausgewertet. Die Deutsche Börse nutzt das XLM-Maß außerdem, um die Tätigkeit der Market Maker zu überwachen. Market Maker, die vertraglich an die Emittenten und die Börse gebunden sind, erhalten bei einem guten XLM Vergünstigungen bei den Handelskosten. Damit haben sie einen Anreiz, möglichst oft und gut im Orderbuch präsent zu sein – zu deinem Vorteil.

Aktien-ETFs mit der höchsten Liquidität auf Xetra

 

Anleihen-ETFs mit der höchsten Liquidität auf Xetra

ETFs mit der geringsten Liquidität auf Xetra

Der Tabelle kannst du entnehmen, dass die ETFs mit der höchsten Liquidität fast immer die großen, bekannten Indizes abbilden, die nach Marktkapitalisierung gewichtet werden. Die liquidesten ETFs haben sogar geringere Geld-Brief-Spannen als die liquidesten DAX-Aktien. Wenn du beispielsweise mit einem Core Satellite-Portfolio arbeitest, solltest du vor allem Nischenmärkte beobachten: Zwar gibt es bei Xetra Vorgaben für maximale Spannen zwischen An- und Verkaufspreis der ETFs, diese Vorgaben beinhalten aber keine Garantien für jede einzelne Order. Außerdem wird das XLM-Maß für die Vergangenheit berechnet. Bei Orders über die Börse Stuttgart gibt es Garantien für die Geld-Brief-Spanne. Allerdings sind diese Garantien vor allem bei größeren Orders und bei den Märkten mit hoher Liquidität wirksam. Bei Nischenprodukten garantiert Xetra hingegen nur eine wenig attraktive Maximal-Spanne von 2,5 Prozent. Zudem hat die Börse Stuttgart die Garantien in den kritischen Marktphasen vom März 2020 ausgesetzt. Wichtig deshalb: Achte bei Nischenprodukten bei jeder Order zusätzlich auf die Geld-Brief-Spanne in der Ordermaske deines Online Brokers. Schätze mit den Zahlen aus den oben aufgeführten Tabellen ab, ob die Spanne für dich in einem vertretbaren Rahmen liegt.

Über Regionalbörsen und deren Handelsplattformen ordern

ETFs werden in Deutschland auch über einige der sechs Regionalbörsen wie etwa die Börsen Stuttgart, München, Frankfurt, Berlin oder Hamburg/Hannover gehandelt. Dort sind Makler für die Preisstellung der ETFs zuständig und koppeln ihre Quotierungen meist an das Orderbuch von Xetra. Weil die Market Maker und deren Wettbewerb untereinander hier fehlen, können die Geld-Brief-Spannen beim Handel von ETFs an diesen Handelsplätzen prinzipbedingt nicht besser sein als auf Xetra. Das gilt ganz besonders in Marktphasen mit starken Schwankungen und großer Unsicherheit. Ein anderer Weg, ETFs zu handeln, sind die Plattformen der Regionalbörsen wie gettex, Tradegate, Quotrix oder LS Exchange. An diesen Plattformen läuft der Handel ähnlich vollelektronisch ab wie auf Xetra. Hier sind ebenfalls Market Maker mit von der Partie, allerdings deutlich weniger als auf Xetra und bei vielen Werten nur ein Handelshaus.

Kann ich meinen ETF jederzeit verkaufen?

Niemand möchte in turbulenten Märkten auf einer Verkaufsorder sitzen bleiben. Was passiert also, wenn kein Market Maker mehr ETFs quotieren möchte? Hier gibt es weitgehende Entwarnung: Solange der vom ETF abgebildete Markt liquide bleibt, wird auch der ETF gehandelt. Im Krisenfall vergrößert sich der Spread, weil die Risiken der Market Maker durch die höhere Volatilität ansteigen. In der Corona-Pandemie war das sehr deutlich zu spüren: So handelten MSCI World-ETFs im März 2020 zum Beispiel bei einem XLM zwischen 16 und 135 statt der üblichen 5 bis 19 Basispunkte. Bei anderen ETFs wurde im Vergleich zum wenig volatilen Januar der 10- bis 50-fache Wert gemessen. Dennoch hättest du ETFs verkaufen und einen Abnehmer finden können.

Die Liquidität von Nischen-ETFs kontrollieren

Gängige ETFs weisen eine hohe Liquidität auf und haben daher nur geringe Geld-Brief-Spannen. Auch in turbulenten Zeiten kannst du solche ETFs stets handeln, wenn auch zu etwas höheren Kosten. ETFs, die weniger gängige Märkte und Strategien abbilden, musst du mehr Beachtung schenken. Dazu gehören vor allem Schwellenländer-ETFs, Smart Beta-Strategien, Branchen-ETFs, Megatrend-ETFs, Rohstoff-ETFs und hochverzinste Anleihen. Die ETF-Liquidität kannst du beispielsweise über das XLM-Maß der Deutschen Börse einschätzen. Eine weitere Kontrollmöglichkeit bietet dir die Ordermaske deines Online Brokers.