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Was verstehen wir unter steigenden Zinsen?
Diese Frage mag albern klingen. Aber es gibt viele verschiedene Zinssätze, die über den von der EZB in Europa oder der Fed in Amerika festgelegten Leitzins hinausgehen. Natürlich geben diese Zinsen den Ton an. Aber wenn du über Aktien-ETFs nachdenkst, ist es sinnvoll, dir (auch) die Renditen von Staatsanleihen anzusehen. Wir erklären dir, warum. Die Renditen auf Staatsanleihen werden stark von den Zinssätzen der Zentralbanken beeinflusst, aber auch von Ansichten aller Börsianer zur Inflation, den wirtschaftlichen Bedingungen, der Kreditwürdigkeit eines Landes und vieles mehr. Die Renditen von Staatsanleihen haben direkten Einfluss auf die Performance unserer festverzinslichen ETFs. Sie haben aber auch Auswirkungen auf Aktien – denn Aktien und Anleihen konkurrieren um das gleiche Kapital, nämlich das von Anlegerinnen und Anlegern.- Höhere Anleiherenditen machen Staatsanleihen im Vergleich zu Aktien attraktiver. Und dieser Mechanismus kann die Nachfrage nach Aktien verringern, so dass die Kurse fallen.
- Das Gleiche geschieht oft auch in umgekehrter Richtung: Sinken Anleiherenditen, können Aktienkurse steigen, weil Aktien im Vergleich zu Anleihen wieder wertvoller werden.
Im Test: Die Rendite von Anleihen vs. die Rendite von Aktien
Wie haben Aktien in unterschiedlichen Zinsumfeldern abgeschnitten? Das können wir prüfen, indem wir ihre Renditen mit Anleiherenditen vergleichen. Wenn steigende Zinssätze Aktien durchweg schaden, dann sollten wir dies mithilfe der langfristigen Entwicklung der Anleiherenditen nachweisen können, richtig? Sie umfasst die Booms, Pleiten, Kriege und jede Phase dazwischen. Unser Test vergleicht die jährlichen Veränderungen der Anleiherenditen mit den durchschnittlichen jährlichen Aktienrenditen in fünf großen Märkten – den USA, Deutschland, Frankreich, Italien und Spanien. Das Ganze reicht bis ins Jahr 1872 zurück. Entscheidend ist, dass es sich bei unseren Ergebnissen um reale Gesamtrenditen handelt, die in der Landeswährung des jeweiligen Landes ausgewiesen werden. Mit anderen Worten: Sie enthalten Dividenden, sind inflationsbereinigt und leiden nicht unter Problemen bei der Währungsumrechnung. Das ist wirklich wichtig: Steigende Renditen fallen regelmäßig mit inflationären Phasen zusammen.
Vergleich: USA, Deutschland, Frankreich, Italien, Spanien
Die USA
Die Auswirkung von Anleihenrendite-Änderungen auf Aktien
| 1872 - 2020 | Anleihenrendite fiel | Anleihenrendite stieg |
|---|---|---|
| Anzahl der Jahre | 78 | 71 |
| Durchschnittliche jährliche Aktienrendite | 12,2% | 4,3% |
| Max. jährliche Rendite | 60,9% | 39,9% |
| Min. jährliche Rendite | -41% | -34.9% |
Quelle: justETF Research, 16.02.2023.
Wie du siehst, ist die Aufteilung zwischen den Jahren, in denen die Anleiherenditen stiegen oder fielen, ziemlich gleichmäßig.
Allerdings ist die durchschnittliche Aktienrendite bei steigenden Anleiherenditen viel niedriger (4,3%) als bei fallenden Anleiherenditen (12,2%). 12,2% ist eine fantastische Durchschnittsrendite, aber die gute Nachricht ist, dass auch 4,3% eine gute Rendite sind. Besonders aufschlussreich sind jedoch die maximalen und minimalen jährlichen Renditen.
In Jahren, in denen die Anleiherenditen stiegen, landeten US-Aktien zwischen 40% und -35 %. Aber wenn die Anleiherenditen sanken, war die Streuung der Aktienrenditen noch größer: 61% bis -41 %. Es ist schwer, Anleiherendite-Änderungen als Kauf- oder Verkaufssignal zu empfehlen, wenn die Bandbreite der Ergebnisse von "großartig" bis "miserabel" reichen kann.
Wenn man die Jahre mit der höchsten Aktienrendite genauer betrachtet, kommt man einer tieferen Wahrheit auf die Spur.
- Die Aktienrendite von 61% (Spalte Anleihenrendite fiel) wurde 1933 nach den schrecklichen Verlusten der ersten Phase der Großen Depression erzielt. Die meisten Anlegerinnen und Anleger wären zu verängstigt oder pleite gewesen, um sich diesem Markt auch nur zu nähern.
- Die 40% in der Spalte "Anleihenrendite stieg" wurden im Jahr 1928 erzielt. Das war kurz vor dem Höhepunkt der Aktienmarktblase, die 1929 mit dem Wall Street Crash endete.
Ausschlag der Anleiherendite-Änderung: Auswirkungen auf US-Aktien
| Quintil | Am stärksten abwärts | Abwärts | Mittel | Aufwärts | Am stärksten aufwärts |
|---|---|---|---|---|---|
| Durchschnittliche jährliche Aktienrendite | 10,2% | 13,8% | 10,7% | 4,8% | 2,8% |
Quelle: justETF Research, 16.02.2023.
- “Am stärksten abwärts" erfasst die durchschnittliche Aktienrendite in den 20% der Jahre, in denen die Anleiherenditen am stärksten fielen.
- Die Spalte "Abwärts" umfasst die Jahre mit den nächsthöheren 20% Anleiherendite-Rückgängen.
- Die Spalte "Mittel" zeigt die durchschnittliche Aktienrendite für die geringsten Schwankungen, unabhängig von deren Verlauf nach oben oder unten.
- Die Spalten "Aufwärts" und "Am stärksten aufwärts" zeigen, was passiert, wenn die Schwankungen der Anleiherenditen immer stärker werden.
Deutschland
Die Auswirkung von Anleihenrendite-Änderungen auf Aktien
| 1872 - 2020 | Anleihenrendite fiel | Anleihenrendite stieg |
|---|---|---|
| Anzahl der Jahre | 80 | 57 |
| Durchschnittliche jährliche Aktienrendite | 15,3% | 3,6% |
| Max. jährliche Rendite | 136,1% | 102,3% |
| Min. jährliche Rendite | -44,1% | -33,7% |
Quelle: justETF Research, 16.02.2023. Die jährlichen Anleiherenditen stagnieren in einigen Jahren, und für die Jahre 1922-24 und 1944-48 gibt es keine Daten über Renditeänderungen.
Deutsche Aktienrenditen sind in Jahren, in denen die Anleihenrenditen sinken, deutlich höher als in Jahren, in denen diese steigen. Der Abstand verringert sich jedoch, wenn wir die durchschnittlichen Renditen für das Kalenderjahr unmittelbar nach jeder Anleiherendite-Änderung untersuchen:
- Die durchschnittliche Aktienrendite für das Jahr nach einer Abwärtsbewegung beträgt 11%.
- Die durchschnittliche Aktienrendite für das Jahr nach einer Aufwärtsbewegung beträgt 8,1%.
Ausschlag der Anleiherendite-Änderung: Auswirkungen auf deutsche Aktien
| Quintil | Am stärksten abwärts | Abwärts | Mittel | Aufwärts | Am stärksten aufwärts |
|---|---|---|---|---|---|
| Durchschnittliche jährliche Aktienrendite | 26,2% | 12,7% | 1,4% | 4,1% | 2,6% |
Quelle: justETF Research, 16.02.2023.
Im deutschen Fall sind die besten Renditen stark auf große Anleiherendite-Rückgänge ausgerichtet. (Beachte, dass die Spalte mit den größten Rückgängen im US-Datensatz nur an dritter Stelle steht).
Die schlechtesten Aktienrenditen finden sich jedoch in der mittleren Spalte – und nicht in der rechten Spalte, wie die Theorie vermuten ließe.Frankreich
Die Auswirkung von Anleihenrendite-Änderungen auf Aktien
| 1872 - 2020 | Anleihenrendite fiel | Anleihenrendite stieg |
|---|---|---|
| Anzahl der Jahre | 89 | 59 |
| Durchschnittliche jährliche Aktienrendite | 8,6% | -4,5% |
| Max. jährliche Rendite | 115,9% | 36,6% |
| Min. jährliche Rendite | -46,1% | -45,4% |
Quelle: justETF Research, 16.02.2023. Die jährlichen Renditen stagnieren in einigen Jahren.
Die französischen Erfahrungen sind viel negativer, wenn die Anleiherenditen steigen. Hohe Inflationsraten, die die Renditen in den Nachkriegsjahren in die Höhe trieben, sind hier ein wichtiger Faktor.
Dieser Effekt ist auch in der höher aufgelösten Tabelle ausgeprägt ...
Ausmaß der Anleiherendite-Änderung: Auswirkungen auf französische Aktien
| Quintil | Am stärksten abwärts | Abwärts | Mittel | Aufwärts | Am stärksten aufwärts |
|---|---|---|---|---|---|
| Durchschnittliche jährliche Aktienrendite | 16,1% | 7,1% | 2,7% | -1,1% | -7,8% |
Quelle: justETF Research, 16.02.2023.
Die französischen Ergebnisse stimmen perfekt mit der Theorie überein: Die Aktienrenditen fallen monoton von links nach rechts, wenn die Anleiherenditen steiler ansteigen. Französische Aktien unterscheiden sich auch deshalb von deutschen und amerikanischen, weil die durchschnittlichen realen Renditen nicht immer positiv sind.
In der Tat ist das Ergebnis von -7,8 % das schlechteste, außer für italienische Aktien ...Italien
Die Auswirkung von Anleihenrendite-Änderungen auf Aktien
| 1872 - 2020 | Anleihenrendite fiel | Anleihenrendite stieg |
|---|---|---|
| Anzahl der Jahre | 70 | 79 |
| Durchschnittliche jährliche Aktienrendite | 13,6% | -1,6% |
| Max. jährliche Rendite | 120,5% | 51,6% |
| Min. jährliche Rendite | -72,9% | -54,5% |
Quelle: justETF Research, 16.02.2023. In einigen Jahren sind die jährlichen Renditen gleichbleibend.
Auch die italienischen Aktienrenditen sind im Durchschnitt negativ, wenn die Anleiherenditen steigen und weisen eine stark positive Tendenz auf, wenn die Anleiherenditen zurückgehen. Auch hier schließt sich die Lücke etwas, wenn die Renditen des Folgejahres analysiert werden, obwohl der Unterschied immer noch groß ist:
- Die durchschnittliche Aktienrendite für das Jahr nach einem Anleiherendite-Fall beträgt 9,1%.
- Die durchschnittliche Aktienrendite für das Jahr nach einer Anleiherendite-Anstieg nach oben beträgt 1,9 %.
Ausschlag der Renditeänderung: Auswirkungen auf italienische Aktien
| Quintil | Am stärksten abwärts | Abwärts | Mittel | Aufwärts | Am stärksten aufwärts |
|---|---|---|---|---|---|
| Jährliche durchschnittliche Aktienrendite | 18.1% | 8.3% | 8.9% | 1.1% | -7.9% |
Quelle: justETF Research, 16.02.2023.
Italienische Aktien senden ein klares Signal, wenn die Zinsen extrem ansteigen. Der Mittelweg ist jedoch unklarer. Die zweitbeste Durchschnittsrendite (8,9 %) wird erzielt, wenn die Renditen leicht in beide Richtungen schwanken.Spanien
Die Auswirkung von Anleihenrendite-Änderungen auf Aktien
| 1872 - 2020 | Anleihenrendite fiel | Anleihenrendite stieg |
|---|---|---|
| Anzahl der Jahre | 63 | 52 |
| Durchschnittliche jährliche Aktienrendite | 12,5% | -1,9% |
| Max. jährliche Rendite | 96% | 41,1% |
| Min. jährliche Rendite | -22,9% | -42,8% |
Quelle: justETF Research, 16.02.2023. In einigen Jahren sind die Jahresrenditen von Anleihen gleichbleibend, und für die Jahre 1937-1940 gibt es keine Daten über Anleiherendite-Änderungen.
Die spanische Durchschnittsrendite ist der italienischen sehr ähnlich – sie fällt leicht negativ und stark positiv aus, wenn die Renditen steigen bzw. fallen.
Auch hier beginnt der Effekt nach 12 Monaten abzuflauen:
- Die durchschnittliche Rendite für das Jahr nach einer Abwärtsbewegung der Renditen beträgt 9,6%.
- Die durchschnittliche Rendite für das Jahr nach einer Renditeverschiebung nach oben beträgt 2%.
Ausmaß der Anleiherendite-Änderung: Auswirkungen auf spanische Aktien
| Quintil | Am stärksten abwärts | Abwärts | Mittel | Aufwärts | Am stärksten aufwärts |
|---|---|---|---|---|---|
| Jährliche durchschnittliche Aktienrendite | 18.7% | 6.3% | 8.2% | -0.4% | -3.4% |
Quell: justETF Research, 16.02.2023.
Auch der spanische Markt zeigt, dass Aktien durch hohe Zinssteigerungen beeinträchtigt werden. Die starken Renditen in der Mitte des Landes zeigen jedoch, dass ein moderater Anstieg der Renditen nicht schädlich ist.Unser Fazit
Was können wir aus diesen gemischten Signalen schließen?- Erstens können wir sagen, dass schon etwas dran ist, dass steigende Zinssätze kurzfristig Aktienrenditen dämpfen. Dies ist jedoch nicht immer der Fall: Viel hängt von der Schnelligkeit der Zinsänderung ab. Steigende Anleiherenditen können in der Tat darauf hindeuten, dass die wirtschaftliche Nachfrage boomt und die Aussichten für künftige Aktienrenditen positiv sind. Stark steigende Zinsen sind im Moment wahrscheinlich eine schlechte Nachricht für Aktien. Deshalb waren die schnellen und ruckartigen Anstiege im Jahr 2022 ein schwieriges Jahr für unsere Geldanlage. Aber Aktienrenditen sind von Natur aus zu unberechenbar, um sie auf ein einziges Handelssignal zu reduzieren.
- Es reicht nicht aus, zu sehen, dass die Zinsen steigen. Um von diesem Wissen zu profitieren, musst du auch in der Lage sein, ihre künftige Entwicklung sowie die indirekten Auswirkungen auf die Wirtschaft, die Inflation und die Reaktionen anderer Anlegerinnen und Anleger vorherzusagen. Dies ist eine nahezu unmögliche Aufgabe, wenn du sie dauerhaft meistern willst. Deshalb ist Warren Buffett der Meinung, dass wir langfristig investieren und das Marktrauschen vergessen sollten.
